沪深A融通配资第一上海 | 【公司研究】时代电气（3898，买入）：经营稳健，关注机车、维保、特高压招投标新变化

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25年全年业绩回顾：

收入287.0亿元，同比增长15.2%；归母净利润40.9亿元，同比增长10.6%；扣非净利润39.0亿元，同比增长20.9%。分业务看：轨道交通业务实现收入158.0亿元，同比增长8.0%；新兴装备业务实现收入人民币127.8亿元，同比增长26.4%，其中基础器件收入53.6亿元，同比增长30.4%，新能源发电收入24.0亿元，同比增长17.9%，汽车电驱32.7亿元，同比增长27.2%。全年综合毛利率同比提升0.95个百分点至33.4%，主要为收入结构变化所致。公司财务健康，在手现金充足，保障业务发展和分红回购。

轨交业务平稳增长，看好维保业务发展：

2025年国铁客运及货运量创新历史新高，表明旺盛的铁路运输需求。机车以旧换新政策推动老旧内燃机车陆续退出市场，给机车带来持续增量需求。25年维保业务收入占比提升，在铁路投资从“增量建设”转向“存量运营”后，国铁和城轨的维保需求有望进一步释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、自动驾驶、门系统等业务收入高速增长，有望形成新的增长极。

半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好：

宜兴新工厂在25年中达成3万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线在2025年底实现产线拉通，将进入1-2年的产能爬坡释放期。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭借与中车和株洲所的业务合作，在光伏、储能PCS上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，交付量显著提升。

维持买入评级，目标价57.0港元：

预计公司2026-2028年收入315.3亿/354.4亿/397.3亿元，增9.8%/12.4%/12.1%；净利润分别为45.4亿/50.6亿/55.9亿元，增速10.7%/11.5%/10.5%。给予公司2026年15倍PE估值，目标价57.0港元，较现价有52%的上升空间，维持买入评级。建议关注国铁招标，特高压建设等新变化